Na sequência da ‘Super Quarta’, uma ‘super’ aversão a riscos | Hora de Investir

A manutenção da taxa americana nos 5,5% ao ano já estava nos preços. Mas não totalmente a nova alta sinalizada para novembro, dado que parte importante dos investidores contava com o fim do ciclo de altas. E, mais importante, por mais que já se esperasse por cortes só em 2024, a projeção de semanas atrás do Federal Reserve (Fed, o banco central americano) foi cortada pela metade. De quatro quedas para apenas duas, esperadas apenas para o fim do ano que vem.

Nesse cenário, deu a lógica. A renda fixa internacional tirou atratividade da variável. E não teve queda de meio ponto da Selic, a 12,75% ao ano, que fizesse o Brasil passar ao largo da aversão ao risco. Ao contrário. O comunicado do Banco Central (BC) trouxe pouca novidade, mas esse pouco trouxe desconforto. Por mais que pelo menos duas novas quedas na mesma dose pareçam estar garantidas.

• O Ibovespa, principal índice da bolsa, caiu 2,15% nesse embalo, a 116.140 pontos. O saldo da semana está negativo em 2,20%. Em setembro, alta de 0,34%. No ano, de 5,84%.

• A carteira teórica mais famosa do Brasil girou R$ 20 bilhões, alinhada à média diária dos últimos 12 meses.

• De suas 86 ações, 78 caíram.

A maior exigência de prêmios de risco trouxe efeito gangorra clássico aos ativos. Preços de ações caíram pressionados pela alta do custo de capital projetada na curva de juros futuros:

• Prêmios em contratos de mais curto prazo estão mais ligados às expectativas de investidores para a Selic. Taxas de Depósito Interfinanceiro (DI) para janeiro de 2025 subiram de 10,53% a 10,58%;
• Já para janeiro de 2033, de 11,42% a 11,49%. Quão mais longo o prazo, maior a influência do cheiro de calote do governo (“risco fiscal”, se preferir).

A questão fiscal segue deixada em segundo plano pelo BC. Mas está, de novo, em algum plano.

No comunicado da noite passada, a incerteza sobre as contas públicas deixou de ser minimizada. O risco fiscal voltou a ser citado pela autoridade monetária. Uma resposta, talvez, às críticas de ter sido, simplesmente, ignorado quando a Selic começou a cair em agosto.

O governo estipulou a meta de zerar déficit em 2024, abrindo espaço superávits de 2025 para frente. Sobe isso, escreveu a autoridade monetária: “Tendo em conta a importância da execução das metas fiscais já estabelecidas para a ancoragem das expectativas de inflação e, consequentemente, para a condução da política monetária, o Comitê reforça a importância da firme persecução dessas metas.”

O BC documentou palavras recentes de seu presidente, Roberto Campos Neto, para quem expectativas fiscais e de inflação são gêmeas. Trocando em miúdos, ao transparecer descaso com as contas públicas, a classe política sugere leniência com a inflação. E, sendo assim, o poder de autorrealização das expectativas pode impedir a Selic de descer aos atuais 9% ao ano projetados pela média dos analistas para 2024. Ou, chegando lá, periga subir de novo rapidamente.

“Nós vemos espaço para aceleração da queda de juros entre dezembro e janeiro, graças ao cenário benigno de inflação e expectativa de moderação da atividade econômica. De todo modo, a aprovação das medidas de arrecadação, pelo menos as relacionadas a taxação de offshore e fundos, é crucial para a concretização desse cenário“, avalia a economista-chefe da Tenax, Débora Nogueira.

Nesse ponto, não se pode ignorar a conjuntura internacional. Selic em queda e juros mais altos no exterior, por si só, exercem pressão para dólares saírem do Brasil. Seria um empurrão a mais, portanto, algum desacordo entre Executivo e Legislativo para reduzir gastos e gerar novas receitas. Ou seja, o câmbio deve ajudar a calibrar o ponto final da queda de juros nos primeiros meses de 2024.

“Juros altos por mais tempo em economias desenvolvidas, especialmente Estados Unidos e incertezas fiscais domésticas, além do preço do petróleo em patamares mais elevados, são alguns elementos que acabam reforçando o nosso cenário de 10% de Selic no ano que vem“, diz o economista Rodolfo Margato, da XP.

• Por falar nisso, a moeda americana fechou o dia 1,10% mais cara no Brasil, a R$ 4,93. Na semana, até aqui, queda de 1,29%. Em setembro, queda de 0,33%. Em 2023, de 6,53%.