Nubank (ROXO34) ‘rouba coroa’ do Itaú (ITUB4) e se torna banco mais valioso da América Latina | Renda Variável

O Nubank encerrou o dia com valor de capitalização de R$ 297 bilhões, conforme levantamento de Einar Rivero, da Elos Ayta Consultoria, contra os R$ 288,5 bilhões do Itaú.

A movimentação torna o banco digital a segunda maior empresa do Brasil em termos de capitalização, atrás apenas da Petrobras.

Não é a primeira vez que o Nubank ultrapassa o Itaú em valor de mercado, no entanto. Entre janeiro e fevereiro de 2022, os dois bancos se revezaram no posto de mais valioso da América Latina, numa gangorra que durou mais de mês.

Mas esses números podem levar a uma leitura equivocada da realidade. O Nubank é mesmo o banco mais valioso da América Latina?

Sim e não. Em valores nominais, sim, o Nubank superou o Itaú em termos de capitalização. Mas há um detalhe relevante para ser notado: por ser negociado em dólar, o Nubank tende a ter vantagem contra os bancos negociados na bolsa brasileira, caso do Itaú, cujas ações são negociadas em reais.

Numa escala gigantesca, como num bolo de bilhões de dólares, mesmo flutuações marginais na cotação do câmbio fazem toda a diferença.

Os grandes bancos do Brasil

É importante considerar também o que esse “valor de mercado” realmente significa e o quanto ele importa para uma empresa. Na prática, o referencial é uma forma de medir em quanto o mercado avalia uma companhia. Só que não é o referencial mais fiel para isso, pois desconsidera o balanço de ativos, caixa e passivos.

Se o Nubank fosse comprado hoje, por exemplo, ele não necessariamente seria negociado por R$ 297 bilhões, porque seu patrimônio atual provavelmente não corresponde a esse valor. Na verdade, o valor de mercado da empresa reflete quanto ela se capitalizou no mercado, quer dizer, o fluxo de dinheiro investido nela via ações.

Portanto, existe um “prêmio” nesse valor de mercado, quer dizer, um preço que investidores dão a essa empresa pelo potencial que enxergam nela, sem que necessariamente corresponda aos ativos dela no presente.

Da perspectiva de preço da ação sobre o valor patrimonial do banco, o Nubank está sendo negociado a um múltiplo de cerca de 8,7 vezes, enquanto o Itaú está sendo negociado a em torno de 1,7 vez o seu valor patrimonial.

Mas como esse cenário é bastante móvel, é bastante provável que os dois grandes bancos voltem a se revezar no posto pelos próximos períodos. Se consideradas as condições macro de mercado, que interferem não só no apetite por risco nas bolsas como no movimento do dólar – o que afeta o valor de mercado do Nubank nessa conversão -, o banco digital tende a estar em vantagem. Mas se a maré virar, Itaú pode disparar e retomar sua coroa.

ônio líquido décadas de lucro acumulado, enquanto o Nubank começou a dar lucro somente no ano passado, em 2023, por isso a diferença de preço sobre valor patrimonial”, pondera Larissa Quaresma, analista da Empiricus Research, sobre o fato de o patrimônio líquido maior do Itaú reduzir esse múltiplo.

Mesmo a disparidade de valor de dólar para o real não anula completamente a movimentação que vem acontecendo há algum tempo no setor bancário: incumbentes (tradicionais, com grande potencial de capitalização) têm perdido espaço para bancos digitais e de investimentos.

“Acreditamos que o Nubank tem potencial para gerar tanto lucro quanto o Itaú ou até mais, num prazo longo, de cinco a 10 anos – inclusive, acreditamos que o banco digital vá chegar lá. Mas, na nossa visão, isso já está embutido nos preços da ação do Nubank hoje”, afirma Quaresma.

A Empiricus Research tem recomendação neutra para a ação do Nubank, mesmo entendendo que a companhia deve continuar reportando crescimento dos lucros e não ver gatilhos para queda de valor do ativo, tem preferência por Itaú para se expor a esse setor.

“Gostamos de ambos como empresas, porém só temos recomendação de compra para a ação do Itaú, para o qual vemos um upside [potencial de valorização] maior e nos sentimos mais confortável com esse valor de mercado. Já o Nubank, num valuation tão esticado, mesmo que no futuro ele atinja o lucro que o Itaú dá hoje, o investidor já está pagando agora por algo que deve se concretizar lá na frente“, avalia Quaresma.

Em 2023, o BTG Pactual ultrapassou o valor de mercado do Santander pela primeira vez na história. Entre fevereiro e março deste ano, chegou q ter valor de mercado maior que o do Bradesco.

Essas movimentações marcam a continuidade da reconfiguração na hierarquia do setor bancário no país, um processo que se estende há algum tempo mas começa a transparecer agora.